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出口兩年復合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東疫情和高運價的擾動。向后看，預(yù)計亞洲疫情促使我國“替代效應(yīng)”增強，對出口有一定的正向影響。綜合來看，我們對外貿(mào)增長較為樂觀。但考慮到大宗商品價格對不同行業(yè)的壓力以及終端議價能力的不同，外需持續(xù)高景氣對制造業(yè)利潤和投資的傳導可能在行業(yè)上呈現(xiàn)分化。

2021年5月份，中國出口金額(美元口徑)同比增長27.9%(Wind一致預(yù)期32%)，4月為32.3%;進口金額(美元口徑)增長51.1%(Wind一致預(yù)期53.5%)，4月為43.1%;貿(mào)易差額為455.4億美元，4月為428.6億美元。對此我們點評如下。

▍出口兩年復合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東疫情和高運價的擾動。

2021年5月出口增速為27.9%，低于市場預(yù)期的32%。兩年復合增速為11.1%，低于上月的16.8%。

分國別來看，中國對美、歐、日和東盟的出口增速分別為20.6%、12.6%、5%和40.6%，名義增速較前值分別回落了10.6、11.2、4.6和1.6個百分點，對美歐出口增速回落較多。但如果觀察兩年復合增速，對美、日、東盟出口增速的回落幅度相似約7個百分點，對歐盟出口增速回落較少約為3個百分點?？傮w出口增速的小幅回落，主要可能是受到廣東疫情和高運價的擾動。

從主要的出口分類來看，肥料、汽車、汽車零部件等出口增速較高，出口出現(xiàn)下跌或增速大幅回落的主要是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、音視頻設(shè)備及其零件、醫(yī)療儀器及器械、服裝、手機、家電、家具等。如果觀察4月廣東省披露的重點出口商品表(5月分省數(shù)據(jù)暫未更新)，可以發(fā)現(xiàn)上述表現(xiàn)較弱的行業(yè)和廣東省的重點出口商品有較多重合，尤其廣東省的音頻設(shè)備及零部件和家電出口在全國出口占比一半以上。

對比我國另一大出口地上海來看，上海出口的重點商品占比和廣東省確實存在較大差異，上海主要以汽車、稀土、船舶、醫(yī)療器械等出口為主。因此考慮到廣東省從5月21日出現(xiàn)散點疫情，可能增加了出口檢疫程序等延緩或壓制了廣東地區(qū)的出口。而廣東地區(qū)出口在全國出口占比超過20%(4月為23%)，對全國總出口有一定的拖累。此外，我們調(diào)研了解到5月以來再次沖高的運價以及船艙緊俏問題，企業(yè)出口增長也受此影響有所放緩。

總體來看，5月出口的兩年復合增速仍然在10%以上，短期增速小幅回落應(yīng)不改全年趨勢，我們此前判斷后續(xù)海外供應(yīng)能力恢復空間有限，在需求持續(xù)向好的情況下中國的出口仍然有支撐。此外，5月以來，亞洲疫情再度升溫，印度、馬來西亞、菲律賓等疫情較為嚴重，根據(jù)韓國前20日的進出口數(shù)據(jù)，出口有顯著提升，預(yù)計亞洲疫情對中日韓有一定的正向影響。

▍進口方面，受益于低基數(shù)和穩(wěn)定增長的需求，進口增速高企。

2021年5月進口增速為51.1%，環(huán)比增速位于過去十年的波動區(qū)間，基本符合預(yù)期。進口兩年復合增速為12.4%，較上月略有提升。去年海外疫情拖累了中國4-5月進口增速，今年5月受益于低基數(shù)和較好的國內(nèi)需求，以及出口高景氣帶動的產(chǎn)業(yè)鏈進口需求，進口實現(xiàn)了高速增長。

分國別/地區(qū)來看，中國對美、歐、日、東盟、韓國的進口增速分別為40.5%、57.7%、33.6%、53.7%和31.9%，兩年復合增速中，對美國和歐盟進口增速略有回落，對日本、東盟和韓國進口的增速上升。

從進口行業(yè)來看，汽車、飛機、鐵礦石、原油、銅礦等消費品和上游資源品的進口增速較高，除原油外，其余商品進口數(shù)量和金額均有不同程度的上漲。盡管國內(nèi)生產(chǎn)還處于擴張區(qū)間顯示需求不弱，但進口需求中也包含了對大宗商品價格的上漲預(yù)期帶來的額外需求。

▍向后看，我們認為內(nèi)外需求的持續(xù)復蘇仍將支撐二季度進出口維持高景氣。

向后看，考慮到海外供給能力恢復的空間有限，供給和需求的復蘇斜率可能將延續(xù)一季度的狀態(tài)即需求復蘇好于供給恢復，因此預(yù)計中國的出口需求仍然有支撐。后續(xù)海外服務(wù)業(yè)復蘇對物流效率的提升以及補貼收回對居民工作意愿的提振料將成為影響當前判斷關(guān)注重點。

進口方面，海外經(jīng)濟共振復蘇，尤其是美國經(jīng)濟可能存在超預(yù)期上行的風險，總體來看大宗商品價格短期來看有望維持高水平，將對受到價格影響較大的進口有一定的提振;同時，高景氣的出口對產(chǎn)業(yè)鏈進口的需求也有助于進口增長。

綜合來看，我們對外貿(mào)增長較為樂觀。但考慮到大宗商品價格對不同行業(yè)的壓力以及終端議價能力的不同，外需持續(xù)高景氣對制造業(yè)利潤和投資的傳導可能在行業(yè)上呈現(xiàn)分化。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)外需求 持續(xù)復蘇 二季度 進出口