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專家認(rèn)為，面對(duì)美國(guó)時(shí)隔10年后首次降息，我國(guó)的貨幣政策不會(huì)“亦步亦趨”。綜合來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率接近“黃金水平”，我國(guó)的著力點(diǎn)會(huì)更多放在通過(guò)改革促進(jìn)市場(chǎng)利率下降，而非繼續(xù)動(dòng)用傳統(tǒng)政策工具調(diào)降市場(chǎng)利率。未來(lái)，我國(guó)貨幣政策仍將維持松緊適度，流動(dòng)性保持合理充裕，定向調(diào)控仍將是主要手段——

北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)宣布降低聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，將利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%至2.25%。

這是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年12月份將利率降至零以來(lái)首次降息。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還決定于8月1日提前結(jié)束縮表計(jì)劃。

當(dāng)日，中國(guó)人民銀行暫停了公開市場(chǎng)操作。在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，我國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率較低，貨幣政策仍將“以我為主”。

定向調(diào)控仍是主要手段

在我國(guó)，降息一般指的是降低存貸款基準(zhǔn)利率。下半年，我國(guó)利率水平雖有繼續(xù)下降的空間，但并不等同于降息。

“全球央行開啟降息周期，我國(guó)央行貨幣政策應(yīng)保持靈活性和政策的獨(dú)立性。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，中國(guó)貨幣政策空間加大，但預(yù)計(jì)央行不會(huì)同步降低存貸款基準(zhǔn)利率，有可能適時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)性工具操作利率使得市場(chǎng)利率繼續(xù)低位運(yùn)行，通過(guò)利率并軌，引導(dǎo)貸款利率下行。交通銀行金融研究中心研究專員劉健也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中國(guó)貨幣政策不會(huì)“亦步亦趨”，未來(lái)定向調(diào)控仍是主要手段。

7月30日召開的中央政治局會(huì)議提出，貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。溫彬認(rèn)為，這意味著中國(guó)央行應(yīng)結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、通脹水平、就業(yè)狀況、國(guó)際收支等綜合考量貨幣政策方向。在保持貨幣政策穩(wěn)健前提下，需要進(jìn)一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面，可以繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)，確保流動(dòng)性充裕的前提下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度;在價(jià)格工具方面，將政策利率調(diào)降與深化利率市場(chǎng)化改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

溫彬預(yù)計(jì)，定向降準(zhǔn)、TMLF(定向中期借貸便利)、再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)控政策大概率將繼續(xù)實(shí)施，進(jìn)一步有針對(duì)性地加大對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持。與此同時(shí)，溫彬認(rèn)為，當(dāng)前，在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性面臨分層壓力的局面下，如果降低存貸款基準(zhǔn)利率，則部分中小銀行面臨的壓力可能加大。

國(guó)內(nèi)利率接近“黃金水平”

多位央行人士表示，當(dāng)前利率水平合適，上半年以來(lái)我國(guó)利率水平持續(xù)下降。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在接受記者采訪時(shí)表示，降息主要是為了應(yīng)對(duì)通縮危險(xiǎn)，目前中國(guó)物價(jià)走勢(shì)溫和，現(xiàn)在的利率水平接近“黃金水平”，即舒適水平。

今年6月份，受到個(gè)別小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，市場(chǎng)利率波動(dòng)性一度增大。對(duì)此，央行貨政司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，6月全月的DR007七天的回購(gòu)利率平均值是2.41%，月末值是2.56%，月末值比5月末低了7個(gè)基點(diǎn)，比去年同期低了45個(gè)基點(diǎn)，平穩(wěn)度過(guò)了半年末時(shí)點(diǎn)。

“觀察我國(guó)的利率水平更應(yīng)關(guān)注整體的市場(chǎng)利率水平和貸款實(shí)際利率這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。”孫國(guó)峰指出，從去年開始，這兩個(gè)利率水平均持續(xù)下降。

先來(lái)看整體的市場(chǎng)利率水平。從去年開始，市場(chǎng)利率水平持續(xù)下降，代表性的貨幣市場(chǎng)利率DR007在今年6月末為2.56%，同比下降了45個(gè)基點(diǎn)。另一重要指標(biāo)10年期國(guó)債收益率今年6月末的收益率為3.23%，同比下降了25個(gè)基點(diǎn)。

再來(lái)看貸款的實(shí)際利率。今年5月份，企業(yè)貸款平均利率為5.34%，同比下降了17個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是，截至上半年末，我國(guó)貨幣乘數(shù)觸及高點(diǎn)。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示，目前，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，6月末金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率是2%，比上年同期提高了0.2個(gè)百分點(diǎn);銀行間同業(yè)拆借利率比較低，6月份平均為1.7%，比上年同期低1.03個(gè)百分點(diǎn);金融機(jī)構(gòu)貨幣派生能力較強(qiáng)，貨幣乘數(shù)是6.14，也處在一個(gè)比較高的水平。

“中國(guó)不見(jiàn)得要去降低存貸款基準(zhǔn)利率。”摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，雖然海外降息的確給中國(guó)央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行帶來(lái)更多空間，但不一定要通過(guò)降低存貸款基準(zhǔn)利率的方式。未來(lái)，央行希望進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，實(shí)施利率并軌，逐步淡化貸款基準(zhǔn)利率的作用，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行可能更多通過(guò)公開市場(chǎng)操作工具來(lái)進(jìn)行。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，未來(lái)的著力點(diǎn)會(huì)更多地放在通過(guò)改革來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)利率水平下降這方面，而非繼續(xù)動(dòng)用傳統(tǒng)政策工具來(lái)調(diào)降市場(chǎng)利率水平。如果不斷使用傳統(tǒng)工具進(jìn)行調(diào)整，似乎是在不斷強(qiáng)化傳統(tǒng)工具，這與改革的初衷是背離的?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是要進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，加快利率并軌，這對(duì)未來(lái)的利率水平會(huì)產(chǎn)生持續(xù)深刻的影響。

全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加

在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息或?qū)⒃黾邮袌?chǎng)的不確定性。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，數(shù)月之間，屈從于市場(chǎng)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)急速由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”直至降息，本身就意味著百年聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性遭到破壞。事實(shí)上，如果拋開市場(chǎng)情緒因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面雖有轉(zhuǎn)弱、但總體穩(wěn)健，并不真正需要在7月過(guò)早降息以致透支未來(lái)政策空間。

此次美聯(lián)儲(chǔ)降息是從2.5%開始下降，降息空間十分有限。與2008年國(guó)際金融危機(jī)期間不同，上一輪降息是從5.25%下調(diào)至0.25%直至接近零水平。程實(shí)認(rèn)為，當(dāng)前政策利率起點(diǎn)較低，也沒(méi)有充足的空間進(jìn)行密集降息。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，這意味著本輪降息將是一輪“短降息”，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能選擇再度加息，一減一加之間的迅速切換將增加市場(chǎng)的不確定性。

對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，降息將影響全球市場(chǎng)的資本流動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年，在政治風(fēng)險(xiǎn)上升、歐元區(qū)和亞洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯疲弱的背景下，全球金融形勢(shì)趨緊，美元升值，新興市場(chǎng)的投資組合資本流動(dòng)從2017年平均每季逾310億美元降至2018年的不到170億美元。在今年政策轉(zhuǎn)變后，第一季度流入新興市場(chǎng)的投資組合資本已反彈至360億美元。清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、IMF原副總裁朱民認(rèn)為，如果利率繼續(xù)下降，將會(huì)加速資本流入，進(jìn)一步推升新興國(guó)家股票市場(chǎng)，這無(wú)疑是在加大全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，美元快速反彈，人民幣對(duì)美元相對(duì)下行。劉健認(rèn)為，盡管美元反彈帶來(lái)人民幣小幅貶值壓力，但中美雙方恢復(fù)磋商，市場(chǎng)預(yù)期逐步修復(fù)，中國(guó)跨境資金流動(dòng)總體穩(wěn)定，外匯供求基本平衡。因此，人民幣匯率可能呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)走勢(shì)，總體將保持穩(wěn)定。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜)

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