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　　陳一峰：基金經(jīng)理的一封信

　　尊敬的投資者朋友：

　　截至7月2日收盤(pán)，今年以來(lái)上證綜指下跌16.07%，滬深300指數(shù)下跌15.45%，中證500指數(shù)下跌17.79%，創(chuàng)業(yè)板指下跌9.37%。從上證綜指來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)接近2016年砸出的深坑。

　　投資是一項(xiàng)理性的工作，有幾個(gè)比較關(guān)鍵的問(wèn)題我們需要分析清楚。

　　 現(xiàn)在市場(chǎng)到達(dá)底部了嗎？

　　表征藍(lán)籌股市場(chǎng)表現(xiàn)的滬深300指數(shù)，創(chuàng)立以來(lái)市盈率歷史中位數(shù)為14倍，市凈率歷史中位數(shù)為1.8倍，而當(dāng)前該指數(shù)的市盈率為11.5倍，市凈率為1.34倍，均處于歷史后1/4分位的水平，其中市凈率水平離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離。

　　表征中小市值股票市場(chǎng)表現(xiàn)的中證500指數(shù)，其估值情況與滬深300指數(shù)類(lèi)似，也已經(jīng)處于歷史后1/4分位水平。綜合而言，我們可以認(rèn)為目前A股市場(chǎng)已經(jīng)處于歷史上明顯偏低估的狀態(tài)。

　　 接下來(lái)市場(chǎng)怎么走？

　　2018年上半年已經(jīng)過(guò)去，下半年市場(chǎng)會(huì)不會(huì)反彈是很多投資者關(guān)心的問(wèn)題。巴菲特的名言相信大家都不陌生：“股票價(jià)格短期是投票器，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。”股票價(jià)格短期受到很多非公司基本面因素的影響，會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，而上市公司的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈。

　　雖然股票價(jià)格短期會(huì)在一定程度上偏離公司的價(jià)值，但長(zhǎng)期終歸會(huì)回歸基本面的投資邏輯。

　　可以肯定的是，站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)上漲的概率明顯大于下跌的概率。無(wú)論是從歷史估值角度，還是上市公司盈利增速來(lái)判斷，我們都認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)很好的投資時(shí)點(diǎn)。

　　歷史已經(jīng)反復(fù)證明，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)總是在下跌中孕育，在上漲中消失。在市場(chǎng)很多參與者出現(xiàn)恐懼情緒的時(shí)候，我們需要保持理性和適度的“貪婪”。

　　 我們賺的是什么錢(qián)？

　　我們是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，我們的投資收益主要來(lái)源于以相對(duì)便宜的價(jià)格買(mǎi)入我們看好的優(yōu)秀公司。在此過(guò)程中，這些優(yōu)秀公司盈利的持續(xù)增長(zhǎng)能夠幫助我們賺取雙重收益。

　　第一，在優(yōu)秀上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，公司本身內(nèi)在價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間推移不斷提升，我們會(huì)分享優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)成果；第二，當(dāng)股票價(jià)格向下偏離上市公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股價(jià)回歸價(jià)值的過(guò)程會(huì)給我們帶來(lái)第二重收益。

　　如果市場(chǎng)波瀾不驚，我們往往只能賺到第一重收益。但市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落時(shí)，往往會(huì)給我們抓住第二重收益的機(jī)會(huì)。這第二重收益，其實(shí)是市場(chǎng)的恐慌情緒給予我們的回報(bào)。

　　一年有四季，冬去春來(lái)、夏末秋至，沒(méi)有人會(huì)認(rèn)為嚴(yán)寒和酷暑能夠持續(xù)整年，也沒(méi)有人會(huì)認(rèn)為一年只有舒適的春秋。冬天孕育、春天播種、夏天生長(zhǎng)、秋天收獲，這是萬(wàn)物生長(zhǎng)的規(guī)律。

　　投資其實(shí)也一樣，雖然不像一年四季那么精確，但歷史也反復(fù)地證明投資周期性的存在以及理性投資、長(zhǎng)期投資的重要性。

　　我們的產(chǎn)品都是心血之作。管理產(chǎn)品就像養(yǎng)育孩子一樣，我們希望它能夠跨越每一個(gè)周期，成長(zhǎng)得更高更大。但孩子不會(huì)在一年之內(nèi)就從嗷嗷待哺的嬰兒長(zhǎng)成玉樹(shù)臨風(fēng)的才俊，也不可能指望他從來(lái)都不會(huì)生病發(fā)燒或者摔跤跌倒。

　　過(guò)去幾年已經(jīng)證明了我們可以通過(guò)穩(wěn)定的價(jià)值投資風(fēng)格為投資者創(chuàng)造較好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，我們也希望投資者能夠繼續(xù)信任我們，與我們一起見(jiàn)證產(chǎn)品的成長(zhǎng)。

　　再次感謝廣大投資者對(duì)我們的信任和支持，我們將一如既往地堅(jiān)持價(jià)值投資理念，深度發(fā)掘優(yōu)秀的上市公司，致力于為投資者創(chuàng)造良好的長(zhǎng)期回報(bào)！

　　陳一峰

　　二〇一八年七月三日

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng) 投資者 上證綜指