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　　近日，交通銀行在北京發(fā)布了《2018年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)。會(huì)上，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，當(dāng)前債市違約短期風(fēng)險(xiǎn)總體可控，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積累，表外業(yè)務(wù)和非標(biāo)資產(chǎn)存在潛在違約風(fēng)險(xiǎn)?？偟目?，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但潛在問(wèn)題不容忽視。

　　《報(bào)告》對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了預(yù)測(cè)，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減弱，不確定性明顯增加。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2018年下半年有望保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但不同國(guó)家和地區(qū)走勢(shì)分化。美國(guó)增速可能加快至2.7%，預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)還將提高聯(lián)邦基金利率2次。歐洲經(jīng)濟(jì)增速可能下降至2.2%。日本經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至1.5%。新興經(jīng)濟(jì)體有望保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但依靠?jī)r(jià)格上漲和國(guó)際市場(chǎng)需求回暖拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度加大。全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；?，全球流動(dòng)性趨向收緊。二是貿(mào)易保護(hù)主義沖突加劇，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐可能放緩。三是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加重，影響全球市場(chǎng)穩(wěn)定。總體判斷，2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能達(dá)到3.7%，比2017年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5%。

　　《報(bào)告》對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，指出需求放緩壓力上升，經(jīng)濟(jì)韌性繼續(xù)增強(qiáng)。2018年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但近期投資和消費(fèi)等內(nèi)需增速均創(chuàng)下新低，顯示內(nèi)需增長(zhǎng)放緩。預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.5%左右，低于去年。全年消費(fèi)增長(zhǎng)9.7%左右，增速相比上年有所放緩，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用則相應(yīng)上升，預(yù)計(jì)全年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將超過(guò)60%。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性明顯增強(qiáng)。工業(yè)生產(chǎn)增速仍處于近年高位，上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資處于近三年以來(lái)的較高水平，新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用在逐步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2018年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，二、三、四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)分別為6.7%、6.6%、6.6%，全年增速可能維持在6.7%左右。下半年通脹水平可能平穩(wěn)。預(yù)計(jì)全年CPI同比上漲2%左右。三季度PPI可能延續(xù)上漲之勢(shì)，四季度回落的可能性較大，全年P(guān)PI平均漲幅為3.5%左右。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，2018年金融偏緊趨向緩和，資金流動(dòng)和匯率波動(dòng)加大。當(dāng)前貨幣信貸增速小幅下滑，社融結(jié)構(gòu)調(diào)整體現(xiàn)信用緊縮壓力。預(yù)計(jì)下半年信貸增速很可能維持在12.5%-13.0%區(qū)間內(nèi)，全年信貸增量在16萬(wàn)億左右；社融增速可能為10%左右，社融增量在17.5萬(wàn)億左右。下半年M2增速可能逐漸企穩(wěn)，社融與M2增速背離收窄。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性可能維持穩(wěn)定，利率債下半年或現(xiàn)交易配置機(jī)會(huì)。綜合預(yù)判，下半年債券市場(chǎng)利率震蕩的概率大過(guò)趨勢(shì)性行情，十年期國(guó)債到期收益率中樞水平可能下移至3.60%下方。跨境資金流動(dòng)可能波動(dòng)加大，下半年人民幣對(duì)美元仍可能有一定幅度的貶值，但幅度較為可控。

　　《報(bào)告》指出，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，潛在問(wèn)題不容忽視。高度關(guān)注社會(huì)融資過(guò)快收縮的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿有必要適度放緩貨幣和融資增速，但融資收縮過(guò)快卻會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列問(wèn)題甚至風(fēng)險(xiǎn)。債市違約短期風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但應(yīng)引起充分重視。對(duì)銀行業(yè)而言，銀行對(duì)信用債的投資占比較低，表內(nèi)投資占總資產(chǎn)的比例約為3-5%，資管業(yè)務(wù)對(duì)信用債的投資比例也控制在20%左右，銀行的信用債投資也以高評(píng)級(jí)品種為主。從中長(zhǎng)期看，在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，信用資質(zhì)較弱和對(duì)外部融資依賴度較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)、央企邊緣化子公司及地方競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企的融資環(huán)境或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。如果監(jiān)管政策不做相應(yīng)的調(diào)整，則信用收縮周期可能進(jìn)一步延續(xù)，并對(duì)債券市場(chǎng)的融資功能造成影響。地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。近年來(lái)地方政府債務(wù)治理已取得重大進(jìn)展，但隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積累。表外業(yè)務(wù)和非標(biāo)資產(chǎn)存在潛在違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前表外業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)較為可控，非標(biāo)資產(chǎn)面臨的壓力短期內(nèi)集中爆發(fā)的可能性相對(duì)較小，但面臨流動(dòng)性和再融資的問(wèn)題。存量資金的退出導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性狀況較為緊張，資管新規(guī)大幅限制了資管產(chǎn)品對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投資，進(jìn)一步制約了增量資金對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的流入，增加違約的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　《報(bào)告》建議，宏觀政策靈活應(yīng)對(duì)，重點(diǎn)防控金融風(fēng)險(xiǎn)：

　　一是繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，切實(shí)發(fā)揮財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。適當(dāng)加大財(cái)政對(duì)基建投資的支持力度，促進(jìn)PPP項(xiàng)目庫(kù)金額和數(shù)量穩(wěn)定甚至回升，提升PPP項(xiàng)目落地率和投資額。深化財(cái)稅體制改革，下調(diào)增值稅稅率，內(nèi)外資企業(yè)適用同樣的納稅標(biāo)準(zhǔn)。加大財(cái)稅優(yōu)惠力度，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵儀器研發(fā)和購(gòu)進(jìn)提供稅前扣除優(yōu)惠。推進(jìn)個(gè)稅改革，顯著降低中產(chǎn)階級(jí)特別是城市工薪階層稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。如果美國(guó)實(shí)施500億美元的關(guān)稅制裁，作為應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字率可以考慮提升到3%；如果美國(guó)所謂的制裁范圍擴(kuò)大，可以考慮將赤字率提升到3.5%或者更高些。

　　二是貨幣政策基調(diào)保持穩(wěn)健中性，適當(dāng)開(kāi)展偏松調(diào)節(jié)。建議年內(nèi)再實(shí)施1-2次定向降準(zhǔn)，以繼續(xù)推動(dòng)銀行負(fù)債成本降低，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低其融資成本。為緩解銀行表內(nèi)信貸需求壓力，建議適當(dāng)增加今年銀行信貸投放額度，具體可以相應(yīng)適度放松MPA考核中信貸增速、利率定價(jià)等指標(biāo)的考核彈性；同時(shí)拓展資本補(bǔ)充渠道，如支持銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)股票。通過(guò)以上各種手段，建議將今年信貸增速在目前的基礎(chǔ)上適當(dāng)提高約0.5個(gè)百分點(diǎn)，即達(dá)到13%左右。建議把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度，防止其收縮過(guò)快造成大面積違約和較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，對(duì)那些真正能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、規(guī)范合理的信托貸款、委托貸款等予以鼓勵(lì)和支持，促其平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　三是多措并舉、針對(duì)性地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化標(biāo)的資產(chǎn)的適用范圍，制定各類型資產(chǎn)證券化操作模式和實(shí)施環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化要求，簡(jiǎn)化審批和實(shí)施流程，加速推動(dòng)證券化項(xiàng)目落地。努力打消市場(chǎng)對(duì)于所有信用債券產(chǎn)生的系統(tǒng)性顧慮，鼓勵(lì)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)積極提高信用分析研究水平，在促進(jìn)信用定價(jià)科學(xué)化的同時(shí)，避免系統(tǒng)性的流動(dòng)性問(wèn)題。建議通過(guò)大力發(fā)展CDS等信用衍生產(chǎn)品，用CDS幫助投資者鎖定損失，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)和非標(biāo)投資采取差異化的監(jiān)管要求，適度放寬政策掌握的尺度，對(duì)同業(yè)和非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)管控能力相對(duì)較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)管理較為規(guī)范的大型銀行，可以適度調(diào)整監(jiān)管要求。密切關(guān)注近兩年來(lái)我國(guó)外債余額增長(zhǎng)較快的局面，特別是要控制短期外債的規(guī)模及其增速，對(duì)部分企業(yè)境外過(guò)度舉債加強(qiáng)管控。

　　四是房地產(chǎn)短期調(diào)控建議精準(zhǔn)預(yù)判和評(píng)估多重政策的影響，規(guī)范市場(chǎng)交易秩序，加大人口流入壓力較大城市的住宅用地供應(yīng)量，給予符合監(jiān)管規(guī)定、資質(zhì)良好的大型房企通暢的融資途徑。建議健全住房租賃交易服務(wù)平臺(tái)，完善配套設(shè)施和物業(yè)服務(wù)，創(chuàng)新住房租賃項(xiàng)目投融資合作模式，為個(gè)人申請(qǐng)租賃住房提供財(cái)稅優(yōu)惠措施。

關(guān)鍵詞： 融資 風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)