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國務(wù)院總理6月13日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署實(shí)施藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃，以京津冀及周邊地區(qū)和長三角地區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域?yàn)橹鲬?zhàn)場，通過3年努力進(jìn)一步明顯降低細(xì)顆粒物濃度，明顯減少重污染天數(shù)。

燃煤污染，尤其是散燒煤污染，是霧霾形成的重要原因之一?！懊焊臍狻笨上鳒p燃煤用量，減少二氧化硫和煙粉塵的排放，對所在區(qū)域的空氣質(zhì)量改善起到積極作用，是治霾的重要手段之一。

在煤改氣的政策趨勢下，天然氣消費(fèi)比例還有很大的提升空間。

在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈上，百川能源從中石油等上游氣源供應(yīng)商采購天然氣，然后通過自身擁有的長輸管道、城鎮(zhèn)燃?xì)夤芫W(wǎng)、CNG加氣站等向終端客戶配送燃?xì)狻?/P>

作為燃?xì)膺\(yùn)營商的百川能源，2016年3月，通過重大資產(chǎn)重組借殼萬鴻集團(tuán)上市。公司在城市管道燃?xì)獾幕A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、用戶數(shù)量方面具有明顯的區(qū)域市場規(guī)模優(yōu)勢，目前在京津冀地區(qū)市場覆蓋率較高，競爭對手較少。

生意的本質(zhì)：特許經(jīng)營權(quán)+區(qū)域壟斷

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)，中游的運(yùn)輸管網(wǎng)建設(shè)、油氣的儲運(yùn)和加工處理環(huán)節(jié)，下游的分銷配售和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用環(huán)節(jié)。

目前我國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游主要由“三桶油”壟斷，下游的壟斷程度較低，主要由各個城市的燃?xì)夤具\(yùn)營。

自2011年3月1日起施行的《城鎮(zhèn)燃?xì)夤芾項(xiàng)l例》規(guī)定，由縣級以上地方人民政府燃?xì)夤芾聿块T對符合從事燃?xì)饨?jīng)營活動條件的企業(yè)核發(fā)燃?xì)饨?jīng)營許可證，特許經(jīng)營權(quán)一般為20-30年左右。

因此天然氣產(chǎn)業(yè)鏈下游雖然沒有形成全國性壟斷，但是在某一區(qū)域一般只有一家企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營，具有排他性，也就是巴菲特所說的“利基市場”。

當(dāng)前中國燃?xì)庑袠I(yè)下游領(lǐng)域的主要參與者包括全國性的天然氣分銷商，比如中國燃?xì)?、新奧能源、華潤燃?xì)?、港華燃?xì)獾?#65307;以及地方性的天然氣分銷商，比如深圳燃?xì)?、百川能源、重慶燃?xì)?、金鴻能源等?/P>

燃?xì)夥咒N業(yè)務(wù)實(shí)行地區(qū)特許經(jīng)營制度，同一個地區(qū)一般只有一家天然氣分銷商，因此全國性和地方性的天然氣分銷商在某一區(qū)域并不存在直接競爭關(guān)系。

決定不同燃?xì)夤居降某私?jīng)營能力差異之外，更重要的是燃?xì)夤舅@得的特許經(jīng)營區(qū)域的居民燃?xì)庀M(fèi)能力和政策支持力度。

競爭優(yōu)勢：區(qū)域差異化

從燃?xì)夤镜木皻舛瓤?#65292;天然氣作為替代能源，未來的發(fā)展趨勢十分明確。

根據(jù)《天然氣“十三五”規(guī)劃》，到“十三五”末，天然氣消費(fèi)力爭占到一次能源消費(fèi)比重達(dá)到8.3-10%，即2990~3600億方/年。相對于2016年天然氣消費(fèi)量2064億方，2017-2020年CAGR=13-20%。

在大行業(yè)的發(fā)展趨勢下，區(qū)域性的差異是景氣度關(guān)鍵。

百川能源的業(yè)務(wù)主要集中在“煤改氣”政策推動力度最大的北京、天津、雄安三角區(qū)域的核心腹地。與同行業(yè)公司相比，除了公司質(zhì)地優(yōu)良之外，受益于政策推動的優(yōu)勢非常明顯。

另外，北方是煤改氣的核心區(qū)域，而且公司經(jīng)營區(qū)域與河北“禁煤區(qū)”重疊度高。

目前業(yè)務(wù)范圍覆蓋河北省廊坊市10個行政區(qū)縣市中的永清縣、固安縣、香河縣、大廠縣、霸州市及三河市6個縣市，以及張家口市涿鹿縣、天津市武清區(qū)。

上述8個縣市中，除了霸州，其他7個縣市均擁有燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)。同時擁有CNG加氣站4座，覆蓋居民人口超過500萬，工商業(yè)用戶數(shù)萬家。

河北省禁煤區(qū)范圍包括，京昆高速以東、榮烏高速以北至廊坊、保定市與北京接壤的縣市區(qū)之間的區(qū)域，涉及廊坊、保定兩市18個縣市區(qū)。

公司經(jīng)營的8個區(qū)域中，有6個位于禁煤區(qū)內(nèi)——三河市、大廠回族自治縣、香河縣、固安縣、永清縣、霸州市。

財(cái)務(wù)健康：防風(fēng)險與外延并購

在去杠桿的背景下，財(cái)務(wù)狀況的健康與否，不僅與公司的發(fā)展息息相關(guān)，而且與潛在的地雷近在咫尺，直接影響著企業(yè)估值和市場定價的邏輯。

財(cái)務(wù)健康

從資產(chǎn)負(fù)債率來看，44%的比值在公用事業(yè)行業(yè)處于較低的水平。從償債能力和現(xiàn)金流狀況看，公司的財(cái)務(wù)水平處在健康的水平上。

在去杠桿的背景下，公司沒有債券發(fā)行情況，在市場偏低的風(fēng)險情緒下，無流動性壓力和償債風(fēng)險是公司安全的保障。

并購擴(kuò)張

以主流全國性燃?xì)夤尽聤W能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)狻獮槔?#65292;它們都經(jīng)歷了從成長型公司步入穩(wěn)定分紅型的階段。

2013年之前，三家公司處于快速并購擴(kuò)張、資產(chǎn)負(fù)債率上升、市值快速提升的階段。2014年以后，三家公司并購放緩、資產(chǎn)負(fù)債率下降、股息率提升。

百川能源仍處于快速成長階段。從財(cái)務(wù)杠桿的角度，仍有較大的擴(kuò)張空間。

收購荊州天然氣，開啟了外延擴(kuò)張之路。

截至2017年3月31日，荊州天然氣及其子公司擁有主要燃?xì)夤艿篱L度超過300km；城鎮(zhèn)供氣門站2座，調(diào)壓配氣站1座，CNG加氣站3座。

特許經(jīng)營再下一城，鞏固在武清區(qū)地位。

百川能源2017年9月15日與天津市武清區(qū)梅廠鎮(zhèn)人民政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，公司在特許經(jīng)營權(quán)期限內(nèi)獨(dú)家在武清區(qū)梅廠鎮(zhèn)福源經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)投資、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)、更新、改造城市燃?xì)庠O(shè)施，以管道輸送形式向用戶供應(yīng)天然氣，提供相關(guān)燃?xì)庠O(shè)施的搶修搶險業(yè)務(wù)。該協(xié)議特許經(jīng)營權(quán)有效期為30年，自2017年9月16日起至2047年9月15日止。

綜上所述：

良好的財(cái)務(wù)狀況和特定的區(qū)域優(yōu)勢，百川能源在清潔能源大趨勢下，外延擴(kuò)張和內(nèi)在發(fā)展都有不錯的前景。

在投資風(fēng)險層面，煤改氣的進(jìn)度和天然氣價格改革帶來的用氣量的減少是潛在的中短期風(fēng)險，但考慮到價格調(diào)整后，以2018年P(guān)E大概是10倍左右，在公用事業(yè)板塊依然具有安全性。最為關(guān)鍵的是，公司還處于成長階段，估值溢價的必然性更是給了公司安全度。

關(guān)鍵詞： 受益者 百川 清潔能源