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(資料圖)

華金證券股份有限公司李蕙近期對(duì)鼎泰高科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求放緩業(yè)績(jī)略有承壓，23年有望重回增長(zhǎng)軌道》，本報(bào)告對(duì)鼎泰高科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.97元。

鼎泰高科(301377)
投資要點(diǎn)
事件內(nèi)容：4月14日晚，公司披露2022年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.19億元，同比下降0.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比下降6.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比下降6.45%。同時(shí)，公司公布2022年利潤(rùn)分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元（含稅）。
公司2022年收入及歸母凈利潤(rùn)同比下滑，或受下游PCB景氣度波動(dòng)影響。2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降0.31%，歸母凈利潤(rùn)同比下降6.25%，預(yù)計(jì)主要受消費(fèi)電子需求放緩帶來的下游PCB行業(yè)景氣下降拖累。但分產(chǎn)品來看，核心產(chǎn)品鉆針收入同比增長(zhǎng)3.22%，依舊展現(xiàn)較強(qiáng)韌性；銑刀及其他刀具產(chǎn)品收入同比下降7.37%。?從22Q4單季來看，公司收入降幅有所縮窄，伴隨毛利率環(huán)比回升，下游需求或逐步企穩(wěn)。22Q4單季公司實(shí)現(xiàn)收入3.09億元、同比下降2.20%，較Q3單季收入降幅8.56%有所收窄，下游需求四季度預(yù)期有所企穩(wěn)。而相較來看，22Q4單季公司歸母凈利潤(rùn)同比下降14.50%，降幅較Q3單季略有擴(kuò)大；考慮到公司22Q4單季銷售毛利率相較Q3單季呈小幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大主要原因或系費(fèi)用大部分集中在Q4確認(rèn)所致。
公司強(qiáng)化設(shè)備自研，新增微鉆清洗檢測(cè)等環(huán)節(jié)工藝設(shè)備，以及數(shù)控標(biāo)刀、絲錐生產(chǎn)設(shè)備，在進(jìn)一步深化成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，對(duì)新產(chǎn)品開拓形成支撐；此外，公司還積極推進(jìn)自研設(shè)備的外銷。公司此前已有的自研設(shè)備包括全自動(dòng)微鉆研磨機(jī)、全自動(dòng)微鉆開槽機(jī)、四站式銑刀機(jī)、多站式PCB板微鉆加工機(jī)等，在微鉆生產(chǎn)中的磨尖、開槽、研磨等關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了對(duì)進(jìn)口設(shè)備的替代，形成了較好的成本優(yōu)勢(shì)。1）報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)擴(kuò)充自研設(shè)備品類，目前已完成了用于微鉆清洗、檢測(cè)等環(huán)節(jié)的微型鉆針全自動(dòng)新清洗設(shè)備、粗精磨設(shè)備在線一體化檢測(cè)設(shè)備等新設(shè)備的研發(fā)、微鉆新刀面檢設(shè)備進(jìn)入大批量驗(yàn)證階段，或?qū)⒃谔嵘鄳?yīng)環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率的同時(shí)，進(jìn)一步降低微鉆整體成本。2）公司成功研發(fā)出適用于數(shù)控標(biāo)刀及絲錐的全流程設(shè)備，包括高密度段差磨床、多工位工具磨床、高精密五軸磨刀機(jī)等，或在成本端為公司拓展數(shù)控刀具業(yè)務(wù)形成較好的支撐。3）公司積極外銷自研設(shè)備，目前可外售設(shè)備包括智能鉆針倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)（也可以按照客戶要求分開單獨(dú)銷售其中的配針機(jī)、退機(jī)針、激光打標(biāo)機(jī)、研磨機(jī)等）、數(shù)控刀具磨床、數(shù)控絲錐磨床、等離子清洗機(jī)、全自動(dòng)刀具鈍化機(jī)、數(shù)控段差磨床等，未來將逐步開始外銷PVD、CVD等真空鍍膜設(shè)備。
公司擴(kuò)容微鉆產(chǎn)能，疊加消費(fèi)電子需求預(yù)期改善，或帶動(dòng)微鉆等中高端產(chǎn)品占比逐步提升。1）基于消費(fèi)電子的周期復(fù)蘇以及新品發(fā)布預(yù)期，公司下游需求有望逐漸改善。首先，消費(fèi)電子周期復(fù)蘇初見端倪；據(jù)CINNOResearch最新數(shù)據(jù)，2023年1月中國(guó)大陸智能手機(jī)銷量同比下降10.4%，月度降幅有所縮窄；同時(shí)，自2月下旬以來，大尺寸面板價(jià)格已開始回暖，據(jù)WitsView數(shù)據(jù)，4月上旬電視各尺寸面板價(jià)格進(jìn)一步上漲，65寸/55寸/43寸電視面板價(jià)格同比分別上升5.0%、3.4%、1.9%，面板或已進(jìn)入漲價(jià)周期。其次，顛覆性的電子新品即將發(fā)布；蘋果已官宣MR頭顯將于今年6月全球發(fā)布，有望推升增量需求預(yù)期。2）產(chǎn)能端來看，報(bào)告期內(nèi)公司用于微鉆產(chǎn)線建設(shè)的相應(yīng)廠房建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能可根據(jù)下游需求變化靈活擴(kuò)容。根據(jù)公司年報(bào)，截至2022年末，公司募投項(xiàng)目“PCB微型鉆針生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”對(duì)應(yīng)的鼎泰機(jī)器人新廠房在建工程金額達(dá)到2.29億元，較中報(bào)增加了0.42億元；另一定位于PCB微鉆產(chǎn)線建設(shè)的鼎泰高科華南總部項(xiàng)目二期用地已于2022年8月成功摘牌并于當(dāng)年開始建設(shè)，該項(xiàng)目用地22.3畝，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值不低于1200萬元/畝。
投資建議：公司是國(guó)產(chǎn)PCB刀具龍頭，且是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)全流程生產(chǎn)設(shè)備自研的廠商，技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)突出。2022年公司業(yè)績(jī)因下游需求放緩有所承壓；但略微放長(zhǎng)周期來看，伴隨著今年消費(fèi)電子周期復(fù)蘇開啟，及頗具顛覆性的電子新品即將發(fā)布，公司需求端或有望逐漸恢復(fù)；配合著公司持續(xù)夯實(shí)自研設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并帶動(dòng)微鉆、涂層等中高端刀具滲透率逐漸擴(kuò)大，我們預(yù)期公司穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。我們維持公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.71、0.89、1.14元，維持公司“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、下游需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、寄售模式風(fēng)險(xiǎn)、部分租賃房產(chǎn)未取得權(quán)屬證書的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鼎泰高科（301377）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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